耐心仍是本次议息会议主旋律——2019年5月美联储FOMC议息会议前瞻

文:申万宏源宏观李一民、汤莹、秦泰
本期投资提示:
美联储将于北京时间5月2日凌晨2:00公布2019年5月议息会议决议,我们预计本次不加息。本次会议没有经济预测和点阵图。
从目前数据来看,美国一季度经济增速超预期,其中净出口和库存投资对GDP的拉动作用明显,净出口对实际GDP的环比增长拉动率为1.03%,库存投资拉动率为0.65%。私人投资拉动率为0.92%;其中,知识产权拉动率为0.39%,设备投资和建筑投资拉动率极低,分别为-0.02%和0.01%。消费较上季度有所下降,拉动率为0.82%。就业市场仍然强劲,非农就业人口好转,失业率处于历史低位,劳动参与率、就业薪资稳定。贸易逆差得到大幅改善。
多位美联储官员都提及应当保持耐心,暂停加息,等待经济数据的反馈。美联储副主席 Richard Clarida3月28日表示经济风险将使美联储政策不变(on hold),并且我们可以保持耐心(to be patient)并依赖数据(data dependent)做后续判断。前美联储主席耶伦4月10日在休斯顿参加活动时提到观察、等待(watchful waiting)是恰当立场,美联储保持2%的通胀目标很重要。联储理事Lael Brainard接受彭博采访时表示,“我们非常关注(We are extremely focused)‘确保通胀率稳定在2%的水平’”。
但同时也有少数官员表示美国经济具有韧性,认为2019和2020年各有加息一次的可能。3月25日,费城联储主席哈克(Pattick Harker)在伦敦就经济前景发表讲话时表示美国经济仍是积极的,仍持续增长,认为2019年和2020年最多加息一次是合适的。(I still see the outlook as positive, and the economy continues to grow.My current view is that, at most, one rate hike this year, and one in 2020, isappropriate. )。
根据目前的数据来看,美国经济增长仍稳健,劳动力市场强劲,通胀压力小。我们认为当前利率水平处于中性,对经济既无刺激也无压制。加上对全球经济下行压力的考量,联储的无作为反而是最好的作为,2019年可能全年不加息,再次调整货币政策(加息或降息)则需要有力的数据支撑。
正文
1.预计本次会议不加息
2019年5月议息会议将于北京时间5月2日凌晨2:00召开,此次会议没有经济预测和点阵图,不加息基本已经板上钉钉。根据目前的数据来看,美国经济增长仍稳健,劳动力市场强劲,通胀压力小,我们认为当前利率水平处于中性,对经济既无刺激也无压制,联储的无作为反而是最好的作为,2019年可能全年不加息,再次调整货币政策(加息或降息)则需要有力的数据支撑。
2.2019年一季度经济超预期
经济数据:2019年第一季度美国GDP环比增长3.2%,远超市场预期的2.3%,同比增长3.21%,为2015年二季度以来最高值。从分项数据来看,GDP增长主要由净出口、私人投资、个人消费拉动,其中净出口和库存投资对GDP的拉动作用明显,净出口对实际GDP的环比增长拉动率为1.03%,其中出口拉动率为0.45%,进口拉动率为0.58%;私人投资和个人消费拉动率分别为0.92%和0.82%;其中,私人投资中,知识产权拉动率为0.39%,设备投资和建筑投资拉动率极低,分别为-0.02%和0.01%,库存投资拉动率为0.65%;政府消费支出和投资拉动率为0.41%。

就业数据:就业市场仍然强劲。在2月非农短暂的低迷之后,3月美国非农就业人口恢复,共增加19.6万人,主要来自服务生产新增就业的17万人,商品生产、政府就业人数分别增加1.2万人和1.4万人。从行业上来看,教育和保健服务、专业和商业服务以及休闲酒店业是增长最多的三个行业,分别新增7万人,3.7万人和3.3万人。
三月劳动参与率相比上月略有下降,与去年同期情况类似,为63%。失业率持续处在历史低位,3月失业率为3.8%,与2月持平。3月每周工作时间为41.7小时,比今年1月减少0.3小时。
时薪方面,3月非农平均小时工资同比增长3.2%,低于2月的3.4%,薪资增长放缓,但也处在历史高位,为每小时27.7美元。

通胀数据:通胀数据从2018年7月见顶回落,10月触底回升后继续下行。直到今年3月CPI同比增长1.9%,比2月高4个百分点,中断了下降走势。1月,PCE为1.37,较前值下降明显,也是2016年9月以来的最低数据。美国核心PCE在去年7月触顶以来连续下跌,1月同比为1.79%,不及前值1.95%,通胀压力不大。
今年3月核心CPI同比延续了自去年7月年中以来持续下行的态势,比前值降低1个百分点至2.0%,。零售和食品服务销售额以及耐用品新增订单均有不同程度的下滑,其中,零售和食品服务销售额同比增长放缓,比年初降低1.86个百分点到1.45%。耐用品新增订单的放缓速度则更为明显,季节性明显,相比1月,同比增速下降5.85个百分点,为2.28%。贸易数据:受中美贸易休战90天决议的影响,美国贸易数据相比2018年末有大幅度好转。2019年1月美国出口环比增长0.96,比前值多了2.84个百分点,同时贸易差额环比增加14.63%,是连续7个月下降后的首次上升。2月美国出口环比增加1.13%,贸易顺差持续加大,其环比增长率为3.43%。4月4日,中美贸易第九轮谈判结束,中美贸易谈判接近尾声。但美国同时也在别的经济体争取贸易优势:欧盟方面,美国总统特朗普4月9日在社交网站上称,由于欧盟对空客公司的补贴对美国产生不利影响,将对欧盟110亿美元商品加征关税,而欧盟回应将对美国实施报复性关税;日本方面,4月15日、25日,美日贸易谈判针对农业市场贸易问题始终“谈不拢”,尽管26日,特朗普认为与安倍的会谈十分融洽,但贸易协议的确定还要看后续。
3月制造业PMI为55.3,相比2月的54.2略有提升,但不及1月数据,仍有波动下行的迹象。制造业PMI新订单同样比前值略有增加。制造业产能利用率从高位小幅滑落。综上所述,美国经济稳健增长,劳动力市场仍然强劲,贸易逆差大幅改善,通胀压力不大。
3.再次改变货币政策需要数据支撑
我们预计本次议息会议将继续延续观望且随时灵活调整的基调。根据3月议息会议纪要,参会者表示他们对利率目标区间的态度将取决于未来美国经济数据的变化,暗示美联储的货币政策将密切跟随经济进展,并已做好随时调整的准备。
3月议息会议之后,多位美联储官员都提及应当保持耐心,暂停加息,等待经济数据的反馈。堪萨斯城联储主席Esther George提到“在去年美联储加息后,暂时按兵不动是合适的(It was appropriate to put policy on hold)”,货币政策有长期、可变的滞后效应,有理由暂停脚步,了解整个经济的变化。
美联储副主席 Richard Clarida3月28日表示经济风险将使美联储政策不变(on hold),并且我们可以保持耐心(to be patient)并依赖数据(data dependent)做后续判断。前美联储主席耶伦4月10日在休斯顿参加活动时提到观察、等待(watchful waiting)是恰当立场,美联储保持2%的通胀目标很重要。联储理事Lael Brainard接受彭博采访时表示,“我们非常关注(We are extremely focused)‘确保通胀率稳定在2%的水平’”,从目前的数据来看,1季度美国核心PCE1.79%,仍有较大空间。
但同时也有少数官员表示美国经济具有韧性,认为2019和2020年还是各有加息一次的可能。3月25日,费城联储主席哈克(Pattick Harker)在伦敦就经济前景发表讲话时表示美国经济仍是积极的,仍持续增长,认为2019年和2020年最多加息一次是合适的。(The potential risks tilt very slightly to thedownside, but I emphasize the word ‘slight.’ I still see the outlook as positive,and the economy continues to grow. My current view is that, at most, one rate hike this year, andone in 2020, is appropriate.)当前CME的数据显示2019年全年不加息,且12月有63%概率降息。从目前经济数据来看,利率处于中性水平,对经济既无压制也无刺激,劳动力市场强劲,通胀无压力,经济增长未见颓势,联储改变利率动力不强。因此,我们认为美联储现在暂停加息是明智的,再次改变货币政策(加息或者降息)都需要极强的数据刺激。

为您推荐

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注